Trading Strategieë Van Ltcm

Page navigasie Langtermyn-Capital Management (LTCM) Langtermyn-Capital Management L. P. (LTCM) was 'n spekulatiewe hedge fund gebaseer in Greenwich. Connecticut dat absolute-opbrengs handel strategieë (soos vaste-inkomste arbitrage. Statistiese arbitrage. En pare handel) gekombineer met 'n hoë hefboom aangewend. Die firma se meester hedge fund, Langtermyn kapitaalportefeulje L. P. misluk in die laat 1990's, wat gelei het tot 'n reddingsplan deur ander finansiële instellings, onder die toesig van die Federale Reserweraad. LTCM is in 1994 gestig deur John Meriwether. die voormalige vise-voorsitter en hoof van band verhandel teen Salomon Brothers. Direksie lede ingesluit Myron Scholes en Robert C. Merton. wat die 1997 Nobelprys gedenkprys in Ekonomiese Wetenskappe Aanvanklik suksesvol met geannualiseerde opbrengs van meer as 40% (ná koste) gedeel in sy eerste jaar, in 1998 dit verloor $ 4600000000 in minder as vier maande ná die Russiese finansiële krisis en die fonds gesluit vroeg 2000. John Meriwether leiding Salomon Brothers 'n verband handel lessenaar totdat hy bedank in 1991 te midde van 'n handels-skandaal. In 1993 het hy langtermynkapitaal as 'n heining fonds en gewerf verskeie Salomon band handelaars en twee toekomstige Nobelprys wenners, Myron Scholes en Robert C. Merton. Ander skoolhoofde in die firma ingesluit Eric Rosenfeld. Greg Hawkins. Larry Hilibrand. William Krasker, Dick Leahy, Victor Haghani. James McEntee, Robert Shustak, en Dawid W. Mullins Jr. Die maatskappy bestaan ​​uit langtermyn-Capital Management (LTCM), 'n maatskappy wat in Delaware, maar op grond in Greenwich, Connecticut. LTCM bestuur ambagte in Long-Term Capital portefeulje LP, 'n vennootskap in die Kaaimanseilande geregistreer. werking van die fonds se is ontwerp om 'n baie lae oorhoofse het; ambagte is gedoen deur middel van 'n vennootskap met Bear Stearns en kliënt verhoudings is hanteer deur Merrill Lynch Meriwether verkies om 'n heining fonds om die finansiële regulering opgelê meer tradisionele belegging voertuie, soos onderlinge fondse te vermy begin. soos deur die Wet van 1940 & mdash Investment Company, fondse wat belange van eenhonderd of minder individue aanvaar met meer as 'n miljoen dollar in netto waarde elk was vrygestel van die grootste deel van die regulasies wat ander beleggingsmaatskappye gebind. Aan die einde van 1993, Meriwether genader verskeie "hoë netto waarde individue" in 'n poging om te begin-up kapitaal te bekom vir Lang Termyn Capital Management. Met die hulp van Merrill Lynch, LTCM verseker honderde miljoene dollars van sake-eienaars, bekendes en selfs private universiteit skenkings. Die grootste deel van die geld egter vandaan kom maatskappye en individue wat verband hou met die finansiële bedryf. [10] Deur 24 Februarie 1994, die dag LTCM begin handel, het die maatskappy versamel net meer as $ 1010000000 in kapitaal. Trading strategieë Die maatskappy gebruik komplekse wiskundige modelle om voordeel te trek van vaste inkomste arbitrage handel (genoem konvergensie ambagte) vind gewoonlik met Amerikaanse Japannese en Europese staatseffekte. Staatseffekte is 'n "vaste termyn skuld verpligting", wat beteken dat hulle 'n vaste bedrag op 'n bepaalde tyd in die toekoms sal moet betaal. Verskille in huidige waarde van die effekte 'is minimaal, so volgens ekonomiese teorie 'n verskil in prys sal uitgeskakel word deur arbitrage. In teenstelling met verskille in aandeelpryse van die twee maatskappye, wat verskillende onderliggende grondbeginsels kan weerspieël, prys verskille tussen 'n 30 jaar tesourie band en 'n 29 en drie kwart-jarige Tesourie verband moet 'n minimale & mdash wees; beide sal 'n vaste betaling sien min of meer 30 jaar in die toekoms . Maar klein teenstrydighede ontstaan ​​tussen die twee effekte as gevolg van 'n verskil in likiditeit. Deur 'n reeks van finansiële transaksies, hoofsaaklik ten bedrae van die koop van die goedkoper "off-the-run" band (die 29 en drie kwart jarige band) en kortsluiting die duurder, maar meer vloeibare, "on-the-run" band ( die 30 jaar band net uitgereik deur die Tesourie), sou dit moontlik wees om 'n wins te maak as die verskil in die waarde van die effekte verklein wanneer 'n nuwe band uitgereik. Soos kapitaal LTCM se basis gegroei, het gevoel dat hulle gedruk word om daardie kapitaal te belê en het uit goeie band-arbitrage verbintenis hardloop. Dit het gelei LTCM om meer aggressief handel strategieë te onderneem. Alhoewel hierdie handel strategieë is nie-mark rigting, dit wil sê hulle was nie afhanklik van algehele rentekoerse of voorraad pryse opgaan (of af), was hulle nie konvergensie ambagte as sodanig. Teen 1998, LTCM het baie groot posisies in gebiede soos Samesmeltingsarbitrage en SP 500 opsies (netto kort langtermyn SP wisselvalligheid). LTCM het 'n belangrike verskaffer van SP 500 Vega geword. wat in aanvraag was deur maatskappye wat in wese verseker aandele teen toekomstige dalings. Omdat hierdie verskille in waarde was minuut & mdash; veral vir die konvergensie ambagte & mdash; die fonds wat nodig is om hoogs-aged posisies te neem om 'n beduidende wins te maak. Aan die begin van 1998, die firma het aandele van $ 4720000000 en oor $ 124.500.000.000 geleen het met bates van sowat $ 129.000.000.000, vir 'n skuld-tot-ekwiteit-verhouding van meer as 25 tot 1. [15] Dit het buite-balansstaat afgeleide posisies met 'n veronderstelde waarde van ongeveer $ 1250000000000, waarvan die meeste was in rentekoersruiltransaksies soos rentekoersruiltransaksies. Die fonds het ook belê in ander afgeleide instrumente soos aandele opsies. In 1998 het die voorsitter van Union Bank van Switserland bedank as gevolg van 'n verlies $ 780,000,000 as gevolg van probleme by Long-Term Capital Management. belastingvermyding Langtermyn Capital Management gevind in sekere belastingvermyding transaksies te betree. Ongeveer $ 100,000,000 van verliese deur LTCM beweer is nie toegelaat deur die Verenigde State Distrik Hof van Connecticut. 'N e-pos gedateer 10 Maart 1995, om Jan Blaustein Scholes, vriendin Myron se op die tyd en algemene raad wat verantwoordelik is vir die opstel van die verhuring van transaksies wat verband hou met die terughou verliese, gesê. "Vir ons CHIPS III entiteit laat ons gebruik 'n naam wat niks met CBB. Dit maak dit net 'n bietjie moeiliker vir die IRS om saam te skakel al die handel." Ewe kommerwekkend, Myron Scholes gesê dat hy nie 'n kenner op belasting wet. 'N Handboek, "Belastings Business Strategie" (hoofsaaklik geskryf deur Myron Scholes), bevat hoofstukke oor beide ekonomiese stof en stap transaksies, wat die twee begrippe waaronder die belastingverlies is verwerp deur die IRS is. In 'n memorandum aan bestuurskomitee Lang Termyn se gedateer November 12, 1996, Myron Scholes het geskryf: "Ons moet besluit in die nabye toekoms (1) hoe om hierdie kapitaalverliese toeken; (2) hoe om" handel ", sodat hulle gehou in 'n hoë-waarde hande; en (3) hoe om te beplan om in staat wees om die voordele van die gebruik van hierdie verliese vir die langste tyd geniet As ons versigtig wees, waarskynlik sal ons nooit weer hoef te langtermyn kapitaal betaal. winste op die 'lening' van die Regering. " Hy het voorts: "Hoe moet LTCM betaal diegene wat die belastingverliese tot stand te bring gebring en die uitgawes toeken van 'n sameswering die handel?" Hoewel baie sukses in die finansiële markte ontstaan ​​as gevolg van onmiddellike-korttermyn onstuimigheid, en die vermoë van fondsbestuurders om inligting asymmetrie identifiseer, is faktore wat aanleiding gee tot die ondergang van die fonds gestig voor die Oos-Asiatiese finansiële krisis 1997. In Mei en Junie 1998 opbrengste uit die fonds was -6,42% en -10,14% onderskeidelik, die vermindering van kapitaal LTCM se deur $ 461,000,000. Dit is verder vererger deur die uitgang van Salomon Brothers van die arbitrage sake in Julie 1998 sodanige verliese is deur die Russiese finansiële krisisse in Augustus en September 1998, toe die Russiese regering versuim om hul staatseffekte beklemtoon. Paniekbevange beleggers verkoop Japannese en Europese effekte Amerikaanse tesourie-effekte te koop. Die winste wat veronderstel was om plaas te vind as die waarde van hierdie effekte geconvergeerde het groot verliese as die waarde van die effekte uiteengeloop. Teen die einde van Augustus, het die fonds $ 1850000000 in kapitaal verloor. As gevolg van hierdie verliese, LTCM het 'n aantal van sy posisies te likwideer op 'n hoogs ongunstige oomblik en ly verdere verliese. 'N Goeie voorbeeld van die gevolge van hierdie gedwonge likwidasies gegee word deur Lowenstein (2000). Hy berig dat LTCM gestig 'n arbitrage posisie in die dubbele-genoteerde maatskappy (of "DLC") Koninklike Nederlandse Shell in die somer van 1997, toe Koninklike Nederlandse verhandel teen 'n 8-10% premie in vergelyking met Shell. In totaal $ 2300000000 belê, waarvan die helfte was "lang" in die dop en die ander helfte was "kort" in Royal Dutch. LTCM is in wese verbintenis dat die aandeelpryse van Royal Dutch Shell en sal konvergeer. Dit kan gebeur in die lang termyn, maar as gevolg van sy verliese op ander posisies, LTCM moes sy posisie in Koninklike Nederlandse Shell ontspan. Lowenstein berig dat die premie van Royal Dutch het toegeneem tot sowat 22%, wat beteken dat LTCM aangegaan 'n groot verlies op hierdie arbitrage strategie. LTCM verloor $ 286,000,000 in ekwiteit pare handel en meer as die helfte van hierdie verlies verantwoord is deur die Koninklike Nederlandse Shell handel. Die maatskappy, wat die verskaffing van jaarlikse opgawes van byna 40% tot op hierdie punt, het 'n vlug-tot-likiditeit. In die eerste drie weke van September, LTCM se aandele getuimel van $ 2300000000 aan die begin van die maand. Deur September 25, LTCM het net $ 400 miljoen in kapitaal. Met laste nog oor $ 100.000.000.000, vertaal dit toe aan 'n effektiewe hefboom verhouding van meer as 250 tot 1. 1998 bailout Langtermyn-Capital Management het besigheid met byna almal belangrik op Wall Street. Soos LTCM teetered, Wall Street gevrees dat mislukking Langtermynversekering se 'n kettingreaksie in talle markte kan veroorsaak, veroorsaak katastrofiese verliese regdeur die finansiële stelsel. Na LTCM versuim het om meer geld in te samel op sy eie, het dit duidelik geword dit is besig om van die opsies. Op 23 September 1998, Goldman Sachs. AIG. en Berkshire Hathaway aangebied dan om uit te koop vennote die fonds se $ 250,000,000, om te spuit $ 3750000000 en LTCM binne eie handel Goldman se afdeling werk. Die aanbod was verbasing lae tot LTCM se vennote, want aan die begin van die jaar hul firma het die moeite werd $ 4700000000 gewees. Buffett het Meriwether minder as 'n uur om die transaksie te aanvaar; die tydperk verstryk voordat 'n transaksie kan uitgewerk word. Aangesien geen keuse laat die Federale Reserwebank van New York georganiseer 'n reddingsplan van $ 3625000000 deur die groot krediteure 'n wyer ineenstorting in die finansiële markte te vermy. Die skoolhoof onderhandelaar vir LTCM was algemene raad James G. Rickards die bydraes van die verskillende instansies was soos volg: In ruil daarvoor, die deelnemende banke het 'n aandeel 90% in die fonds en 'n belofte dat 'n raad tot stand sou kom. LTCM se vennote het 'n 10% - belang, nog die moeite werd sowat $ 400 miljoen, maar dié geld is heeltemal verteer deur hul skuld. Die vennote eens gehad het $ 1900000000 van hul eie geld belê in LTCM, wat almal uitgewis. Die vrees was dat daar 'n kettingreaksie sou wees as die maatskappy sy sekuriteite gelikwideer om sy skuld te dek, wat lei tot 'n daling in pryse, wat ander maatskappye sou dwing om hul eie skuld skep 'n bose kringloop te likwideer. Die totale verliese is gevind om te wees $ 4600000000. Die verliese in die hoofkategorieë belegging is (in opdrag van grootte): Langtermynkapitaalgroei is geouditeer deur Price Waterhouse LLP. Na afloop van die reddingsplan deur die ander beleggers, die paniek afgeneem, en die posisies wat voorheen deur LTCM is uiteindelik gelikwideer op 'n aansienlike verdienste aan die redders. Sommige bedryf amptenare het gesê dat die Federale Reserwebank van New York se betrokkenheid in die redding egter benigne, sou groot finansiële instellings aan te moedig om meer risiko te aanvaar, in die geloof dat die Federale Reserweraad sal ingryp om namens hulle in die geval van nood. Federale Reserwebank van New York optrede kommer uitgespreek onder sommige mark waarnemers dat dit morele gevaar kan skep. LTCM se strategieë is vergelyk ( 'n kontras met die doeltreffendheid mark aforisme dat daar geen $ 100 wetsontwerpe lê op die straat, as iemand anders het hulle reeds opgetel) na "optel vernikkelt in die voorkant van 'n stootskraper" â € 'n waarskynlike 'n aansienlike verdienste gebalanseer word teen 'n klein kans van 'n groot verlies, soos die uitbetalings uit die verkoop van 'n out-of-the-geld opsie. Na afloop van die bailout, langtermyn-Capital Management voortgesette bedrywighede. In die jaar wat volg op die bailout, dit verdien 10%. By die begin van 2000, het die fonds gelikwideer en die konsortium van banke wat gefinansier die reddingsplan is terugbetaal; maar die ineenstorting was verwoestend vir baie betrokke. Goldman Sachs uitvoerende hoof Jon Corzine. wat was ten nouste betrokke by LTCM, is uit die kantoor gedwing in 'n raadsaal staatsgreep onder leiding van Henry Paulson. Mullins, een keer as 'n moontlike opvolger vir Alan Greenspan. sien sy toekoms met die Reserve verpletter. Die teorieë van Merton en Scholes het 'n openbare klop. In sy jaarlikse verslae, Merrill Lynch het opgemerk dat wiskundige risiko modelle "kan 'n groter gevoel van sekuriteit te verskaf as geregverdig;. Daarom moet afhanklikheid van hierdie modelle beperk wees" Na help ontspan LTCM, Meriwether geloods JWM Partners. Haghani, Hilibrand, Leahy, en Rosenfeld al ingeskryf as hoofde van die nuwe firma. Teen Desember 1999 het hulle het $ 250,000,000 vir 'n fonds wat baie van LTCM se strategieë & mdash sal voortgaan; hierdie keer, met behulp van minder hefboom. Ongelukkig, met die kredietkrisis, was JWM Partners LLC getref met 44% verlies van September 2007 tot Februarie 2009 in sy relatiewe waarde Opportunity II fonds. As sodanig, is JWM Hedge Fund gesluit in Julie 2009. In 1993 geskep Meriwether langtermynkapitaal as 'n heining fonds en gewerf verskeie Salomon band handelaars-Larry Hilibrand en Victor Haghani veral sou aansienlike invloed uitoefen [6] - en twee toekomstige wenners van die Nobelprys gedenkprys, Myron S. Scholes en Robert C. Merton. [7] [8] Ander skoolhoofde ingesluit Eric Rosenfeld. Greg Hawkins. William Krasker, Dick Leahy, James McEntee, Robert Shustak, en Dawid W. Mullins Jr. Die maatskappy bestaan ​​uit langtermyn-Capital Management (LTCM), 'n maatskappy wat in Delaware, maar op grond in Greenwich, Connecticut. LTCM bestuur ambagte in Long-Term Capital portefeulje LP, 'n vennootskap in die Kaaimanseilande geregistreer. Die fondse werking is ontwerp om 'n baie lae oorhoofse het; ambagte is gedoen deur middel van 'n vennootskap met Bear Stearns en kliënt verhoudings is hanteer deur Merrill Lynch. [9] Meriwether verkies om 'n heining fonds om die finansiële regulering opgelê meer tradisionele belegging voertuie, soos onderlinge fondse te vermy begin. soos deur die Wet Investment Company van 1940 - funds wat belange van 100 of minder individue in netto waarde aanvaar met meer as $ 1 miljoen elk is vrygestel van die grootste deel van die regulasies wat ander beleggingsmaatskappye gebind. [10] Aan die einde van 1993, Meriwether genader verskeie 8220; hoë-netto-waarde individue 8221; in 'n poging om te begin-up kapitaal te bekom vir die langtermyn Capital Management. Met die hulp van Merrill Lynch, LTCM verseker honderde miljoene dollars van sake-eienaars, bekendes en selfs private universiteit skenkings en later die Italiaanse sentrale bank. Die grootste deel van die geld egter vandaan kom maatskappye en individue wat verband hou met die finansiële bedryf. [11] Deur 24 Februarie 1994, die dag LTCM begin handel, het die maatskappy versamel net meer as $ 1010000000 in kapitaal. [12] Trading strategieë Die kern beleggingstrategie van die maatskappy is toe bekend as wat konvergensie handel. die gebruik van kwantitatiewe modelle te afwykings van billike waarde in die verhoudings tussen vloeistof sekuriteite oor nasies en bateklasse te ontgin. In vaste inkomste is die maatskappy wat betrokke is in Amerikaanse skatkiswissels, Japannese staatseffekte, Verenigde Koninkryk prima effekte, Italiaanse BTPs, en Latyns-Amerikaanse skuld, hoewel hul aktiwiteite nie beperk is tot hierdie markte of staatseffekte. [13] Vaste inkomste Arbitrage Vaste inkomste sekuriteite betaal 'n stel van coupons op vasgestelde datums in die toekoms, en maak 'n gedefinieerde verlossing betaling op die vervaldatum. Sedert effekte van soortgelyke termyne en dieselfde krediet kwaliteit is naby plaasvervangers vir beleggers, daar is geneig om 'n noue verband tussen hul pryse (en opbrengste) wees. Dat dit moontlik is om 'n enkele stel waardasie kurwes vir afgeleide instrumente wat gebaseer is op LIBOR-tipe bevestiging te bou, is dit nie moontlik om dit te doen vir staatseffek sekuriteite omdat elke onthouding het effens verskillende eienskappe. Dit is dus nodig om 'n teoretiese model wat die verhoudings tussen verskillende, maar nouverwante vaste inkomste sekuriteite moet bou. Byvoorbeeld, sal die mees onlangs uitgereik tesourie band in die VSA bekend as die maatstaf meer vloeistof as effekte van soortgelyke, maar effens korter volwassenheid wat voorheen uitgereik is. Trading is gekonsentreer in die maatstaf band, en transaksiekoste is laer vir die koop of verkoop. As 'n gevolg, is dit geneig om handel te dryf meer duur as minder vloeistof ouer effekte, maar dit expensiveness (of rykdom) geneig is om 'n beperkte tydsduur hê, want na 'n sekere tyd sal daar 'n nuwe maatstaf wees, en handel sal nuut skuif na hierdie sekuriteit uitgereik deur die Tesourie. Een kern handel in die LTCM strategieë was om die ou norm nou 'n 29,75 jaar band, en wat nie meer 'n beduidende premie en te verkoop kort die nuut uitgereik maatstaf 30-jaar, wat verhandel teen 'n premie te koop. Met verloop van tyd die waardasies van die twee effekte sou geneig om saam te kom as die rykdom van die maatstaf vervaag een keer 'n nuwe maatstaf uitgereik. As die koepons van die twee effekte was soortgelyk, dan sou dit handel 'n blootstelling aan veranderinge te skep in die vorm van die opbrengskromme: 'n afplatting sal die opbrengste onderdruk en die pryse van langer gedateer effekte verhoog, en die opbrengs te verhoog en onderdruk die pryse van korter-gedateer effekte. Dit sou dus geneig om verliese deur die 30-jarige band wat LTCM was kort duurder (en die 29,75-jaareffek hulle besit goedkoper) te skep, selfs al is daar geen verandering in die ware relatiewe waardasie van die sekuriteite was. Dit blootstelling aan die vorm van die opbrengskromme kan bestuur word op 'n portefeulje vlak, en verskans uit deur 'n kleiner steepener in ander soortgelyke instrumente. Hefboom en portefeuljesamestelling Omdat die omvang van teenstrydighede in waardasies in hierdie soort van handel is klein (vir die maatstaf konvergensie Tesourie handel, tipies 'n paar basispunte), ten einde tot 'n aansienlike opbrengste vir beleggers verdien, LTCM gebruik hefboom om 'n portefeulje wat 'n beduidende verskeie skep (wisselende verloop van tyd, afhangende van hul portefeulje samestelling) van beleggers aandele in die fonds. Dit was ook nodig om toegang te verkry tot die finansiering mark ten einde die sekuriteite wat hulle kort verkoop leen. Ten einde hul portefeulje te handhaaf, LTCM was dus afhanklik van die gewilligheid van sy teenpartye in die regering band (repo) mark om voort te gaan om hul portefeulje te finansier. As die maatskappy nie in staat was om sy finansiering ooreenkomste uit te brei, dan sou dit gedwing word om die sekuriteite dit besit te verkoop en om terug te koop van die sekuriteite dit kort teen markpryse was, ongeag of dit was gunstig uit 'n waardasie perspektief. Aan die begin van 1998, die firma het aandele van $ 4720000000 en oor $ 124.500.000.000 geleen het met bates van sowat $ 129.000.000.000, vir 'n skuld-tot-ekwiteit-verhouding van meer as 25 tot 1. [14] Dit het buite-balansstaat afgeleide posisies met 'n veronderstelde waarde van ongeveer $ 1250000000000, waarvan die meeste was in rentekoersruiltransaksies soos rentekoersruiltransaksies. Die fonds het ook belê in ander afgeleide instrumente soos aandele opsies. UBS Investment Onder die heersende Amerikaanse belastingwette, was daar 'n ander behandeling van kapitaal op lang termyn winste, wat op 20,0 persent was belas, en inkomste, wat belas teen 39,6 persent. Die verdienste vir vennote in 'n heining fonds belas word teen die hoër dosis toe te pas om inkomste en LTCM toegepas sy finansiële kundigheid ingenieurswese aan inkomste wetlik te omskep in kapitaalwinsbelasting. Dit het so deur die beoefening van 'n transaksie met UBS (Unie Bank van Switserland) dat buitelandse rente-inkomste vir sewe jaar sou stel, om sodoende in staat is om die meer gunstige kapitaalwins behandeling verdien. LTCM gekoop 'n koopopsie op 1 miljoen van hulle eie aandele (dan ter waarde van $ 800,000,000) vir 'n premie betaal om UBS van $ 300 miljoen. Hierdie transaksie is in drie dele voltooi: in Junie, Augustus en Oktober 1997 Kragtens die bepalings van die ooreenkoms, UBS het ingestem om die premie $ 300,000,000 direk terug in LTCM herbelê vir 'n minimum van drie jaar. Ten einde sy blootstelling verskans uit om kort die koopopsie, UBS ook die volgende gekoop 1000000 van LTCM aandele. Sit-bel gelykheid beteken dat dit kort 'n oproep en 'n lang dieselfde hoeveelheid veronderstelde as onderliggend aan die oproep is gelykstaande aan wat kort 'n plaas. So het die netto effek van die transaksie was vir UBS om $ 300,000,000 te leen om LTCM op LIBOR + 50 en kort na 'n put op 1 miljoen aandele. UBSs eie motivering vir die handel was om in staat wees om te belê in LTCM 'n moontlikheid wat nie oop te maak vir beleggers in die algemeen en om nader aan LTCM as 'n kliënt te word. LTCM het vinnig die grootste kliënt van die hedge fund lessenaar, genereer $ 15.000.000 in fooie jaarliks. [15] Dalende Geleenthede en verbreding van strategieë LTCM het gepoog om 'n splintergroep fonds in 1996 genoem LTCM-X wat jou sal belê in selfs hoër risiko ambagte en fokus op Latyns-Amerikaanse markte te skep. LTCM het om UBS in te belê en skryf die lasbrief vir hierdie nuwe afwentelmaatskappy. [16] LTCM gekonfronteer uitdagings in die implementering van kapitaal as hul kapitaalbasis gegroei as gevolg van aanvanklik sterk opbrengste, en as die grootte van ongerymdhede in pryse mark verminder met verloop van tyd. In K4 1997, 'n jaar waarin hulle verdien 27%, LTCM teruggekeer hoofstad aan beleggers. Hulle het ook verbreed hul strategieë om nuwe benaderings in markte buite vaste income160 ;: baie van hierdie sluit nie neutraal hulle was nie afhanklik van algehele rentekoerse of voorraad pryse opgaan (of af) te bemark en hulle was nie tradisionele konvergensie ambagte. Teen 1998, het LTCM baie groot posisies in gebiede soos Samesmeltingsarbitrage opgehoopte (weddenskappe op verskille tussen 'n eie siening van die waarskynlikheid van sukses van samesmeltings en ander korporatiewe transaksies sal voltooi word en die geïmpliseerde mark pryse) en SP 500 opsies (netto kort langtermyn SP wisselvalligheid). LTCM het 'n belangrike verskaffer van SP 500 Vega geword. wat in aanvraag was deur maatskappye wat in wese verseker aandele teen toekomstige dalings. [17] Die waarde van $ 1000 belê in LTCM, [18] die Dow Jones Industrial Average en maandelikse belê in Amerikaanse staatseffekte teen 'n konstante volwassenheid. Hoewel periodes van nood het dikwels geskep geweldige geleenthede vir relatiewe waarde strategieë, het dit nie bewys om die saak by hierdie geleentheid wees, en die saad van LTCMs ondergang gesaai voor die Russiese standaard van 17 Augustus 1998. [19] LTCM teruggekeer $ 2,7 bn aan beleggers in K4 van 1997, hoewel dit ook opgewek het 'n totale kapitaal van $ 1.066bn van UBS en $ 133m vanaf CSFB. Sedert posisie groottes het nie verminder, die netto effek was om die hefboom van die fonds in te samel. Hoewel 1997 'n baie winsgewende jaar vir LTCM (27%) was, die voortslepende gevolge van die 1997 Asiatiese krisis het voortgegaan om ontwikkelings in bate markte vorm in 1998 Alhoewel hierdie krisis het sy oorsprong in Asië, is die gevolge daarvan nie beperk tot daardie streek. Die styging in risikovermyding het kommer onder beleggers met betrekking tot al die markte baie afhanklik van internasionale kapitaalvloei, en hierdie vorm bate pryse in markte buite Asië te verhoog. [20] In Mei en Junie 1998 opbrengste uit die fonds was -6,42% en -10,14% onderskeidelik, die vermindering van LTCMs kapitaal deur $ 461,000,000. Dit is verder vererger deur die uitgang van Salomon Brothers van die arbitrage sake in Julie 1998 Omdat die Salomon arbitrage groep (waar baie van LTCMs strategieë aanvanklik geïnkubeer) 'n beduidende speler in die soorte strategieë ook deur LTCM agtervolg was, die likwidasie van die Salomon portefeulje (en sy aankondiging self) het die effek van depressiewe die pryse van die sekuriteite besit word deur LTCM en bie op die pryse van die sekuriteite LTCM was kort. Volgens Michael Lewis in die New York Times artikel van Julie 1998 terug daardie maand was ongeveer 10%. Een LTCM vennoot opgemerk dat omdat daar 'n duidelike tydelike rede om die verbreding van arbitrage versprei verduidelik, op die tyd wat dit aan hulle gegee het meer oortuiging dat hierdie ambagte uiteindelik sal terugkeer na billike waarde (soos hulle gedoen het, maar nie sonder die verbreding veel verder eerste) . Sodanige verliese is beklemtoon deur die 1998 Russiese finansiële krisis in Augustus en September 1998, toe die Russiese regering versuim om hul huishoudelike plaaslike geldeenheid verbande. [21] Dit kom as 'n verrassing vir baie beleggers omdat volgens tradisionele ekonomiese denke van die tyd, moet 'n soewereine gemeenskap nooit nodig het om te kry toegang tot die drukpers standaard. Daar was 'n vlug na kwaliteit, bied die pryse van die meeste vloeistof en maatstaf sekuriteite wat LTCM was kort, en depressiewe die prys van die minder vloeistof sekuriteite wat hulle besit. Hierdie verskynsel het plaasgevind nie net in die Amerikaanse Tesourie mark, maar oor die volle spektrum van finansiële bates. Hoewel LTCM is gediversifiseer die aard van hul strategie geïmpliseer n blootstelling aan 'n latente faktor risiko van die prys van likiditeit in markte. As 'n gevolg, toe 'n veel groter vlug na likiditeit plaasgevind as wat hulle verwag het wanneer die bou van hul portefeulje, hul posisies wat ontwerp is om voordeel te trek uit konvergensie na billike waarde aangegaan groot verliese so duur, maar vloeibare sekuriteite duurder geword, en goedkoop, maar illikiede sekuriteite goedkoper geword . Teen die einde van Augustus, het die fonds $ 1850000000 in kapitaal verloor. Omdat LTCM was nie die enigste fonds streef so 'n strategie, [22] en omdat die handel vir eie tafels van die banke ook 'n paar soortgelyke ambagte gehou, is die afwyking van billike waarde erger gemaak as die ander posisies ook gelikwideer. Soos gerugte van LTCMs probleme versprei, sommige deelnemers aan die mark geposisioneer in afwagting van 'n gedwonge likwidasie. Victor Haghani, 'n vennoot by LTCM, het gesê sulke tyd 8220, maar dit was asof daar iemand daar buite met ons presiese portefeulje, 8230; net dit was drie keer so groot soos ons s'n, en hulle likwideer al by once.8221; Omdat hierdie verliese verminder die kapitaalbasis van LTCM, en sy vermoë om die grootte van sy bestaande portefeulje te handhaaf, is LTCM gedwing om 'n aantal van sy posisies te likwideer op 'n hoogs ongunstige oomblik en ly verdere verliese. 'N Duidelike illustrasie van die gevolge van hierdie gedwonge likwidasies gegee word deur Lowenstein (2000). [23] Hy berig dat LTCM gestig 'n arbitrage posisie in die dubbele-genoteerde maatskappy (of 8220; DLC8221;) Koninklike Nederlandse Shell in die somer van 1997, toe Koninklike Nederlandse verhandel teen 'n 8% -10% premie in vergelyking met Shell. In totaal $ 2300000000 belê, waarvan die helfte was 8220; long8221; in Shell en die ander helfte was 8220; short8221; in Royal Dutch. [24] LTCM is in wese verbintenis dat die aandeelpryse van Royal Dutch Shell en sal konvergeer, want in hul geloof die huidige waarde van die toekomstige kontantvloeie van die twee effekte soortgelyk moet wees. Dit kan gebeur in die lang termyn, maar as gevolg van sy verliese op ander posisies, LTCM moes sy posisie in Koninklike Nederlandse Shell ontspan. Lowenstein berig dat die premie van Royal Dutch het toegeneem tot sowat 22%, wat beteken dat LTCM aangegaan 'n groot verlies op hierdie arbitrage strategie. LTCM verloor $ 286,000,000 in ekwiteit pare handel en meer as die helfte van hierdie verlies verantwoord is deur die Koninklike Nederlandse Shell handel. [25] Die maatskappy, wat histories verdien het jaargrondslag saamgestel opbrengste van byna 40% tot op hierdie punt, het 'n vlug-tot-likiditeit. In die eerste drie weke van September, LTCMs aandele getuimel van $ 2300000000 aan die begin van die maand om net $ 400,000,000 teen September 25. Met laste nog oor $ 100.000.000.000, hierdie vertaal na 'n effektiewe hefboom verhouding van meer as 250 tot 1 . [26] 1998 bailout Langtermyn-Capital Management het besigheid met byna almal belangrik op Wall Street. Inderdaad, baie van LTCMs kapitaal is saamgestel uit die fondse van dieselfde finansiële professionele persone met wie dit verhandel. Soos LTCM teetered, Wall Street gevrees dat lang-terme mislukking 'n kettingreaksie in talle markte kan veroorsaak, veroorsaak katastrofiese verliese regdeur die finansiële stelsel. Na LTCM versuim het om meer geld in te samel op sy eie, het dit duidelik geword dit is besig om van die opsies. Op 23 September 1998, Goldman Sachs. AIG. en Berkshire Hathaway aangebied dan om uit te koop van die fondse vennote vir $ 250,000,000, om te spuit $ 3750000000 en LTCM funksioneer binne Goldmans eie handel afdeling. Die aanbod was verbasing lae tot LTCMs vennote omdat aan die begin van die jaar hul firma het die moeite werd $ 4700000000 gewees. Warren Buffett het Meriwether minder as 'n uur om die transaksie te aanvaar; die tyd verstryk voordat 'n ooreenkoms kon uitgewerk. [27] die Federale Reserwebank van New York te sien geen keuse laat, georganiseerde 'n reddingsplan van $ 3625000000 deur die groot krediteure 'n wyer ineenstorting in die finansiële markte te vermy. [28] Die vernaamste onderhandelaar vir LTCM was algemene raad James G. Rickards. [29] Die bydraes van die verskillende instansies was soos volg: [30] [31] In ruil daarvoor, die deelnemende banke het 'n aandeel 90% in die fonds en 'n belofte dat 'n raad tot stand sou kom. LTCMs vennote het 'n 10% - belang, nog die moeite werd sowat $ 400 miljoen, maar dié geld is heeltemal verteer deur hul skuld. Die vennote eens gehad het $ 1900000000 van hul eie geld belê in LTCM, wat almal uitgewis. [33] Die vrees was dat daar 'n kettingreaksie sou wees as die maatskappy sy sekuriteite gelikwideer om sy skuld te dek, wat lei tot 'n daling in pryse, wat ander maatskappye sou dwing om hul eie skuld skep 'n bose kringloop te likwideer. Die totale verliese is gevind om te wees $ 4600000000. Die verliese in die hoofkategorieë belegging is (in opdrag van grootte): [23] Langtermynkapitaal is geouditeer deur Price Waterhouse LLP. Na afloop van die reddingsplan deur die ander beleggers, die paniek afgeneem, en die posisies wat voorheen deur LTCM is uiteindelik gelikwideer op 'n aansienlike verdienste aan die redders. Hoewel die sogenaamde 'n reddingsplan, die transaksie effektief beloop 'n ordelike likwidasie van die posisies wat deur LTCM met skuldeiser betrokkenheid en toesig deur die Federale Reserwebank. Geen openbare geld is ingespuit of direk op die spel, en die wat betrokke is by die verskaffing van ondersteuning aan LTCM maatskappye was ook diegene wat staan ​​om te verloor van sy mislukking. Die krediteure self nie geld verloor wat betrokke is by die transaksie. Sommige bedryf amptenare het gesê dat die Federale Reserwebank van New York se betrokkenheid in die redding egter benigne, sou groot finansiële instellings aan te moedig om meer risiko te aanvaar, in die geloof dat die Federale Reserweraad sal ingryp om namens hulle in die geval van nood. [1]